经济结构性分化，在一定程度上利多债市。不过，降息预期降温，限制了国债收益率的下行空间。短期重点关注央行货币政策信号、资金利率走势。
7月下旬以来，市场缺乏增量政策落地预期，7月采购经理指数（PMI）数据有所回落，共同推动资金流向长端国债，10年期国债收益率下移至1.7%以下，30年期国债收益率持续下行。而短端国债收益率在资金利率平稳背景下整体保持稳定。债市呈现长端收益率走低、短端收益率稳定、收益率曲线平坦化的“牛平”特征。
政府债供给放量预期较强
7月中共中央政治局会议为下半年宏观政策定下基调，财政提速发债、货币灵活对冲成为影响债市供需格局的核心变量。上半年国内生产总值（GDP）累计增速为4.7%，处于全年目标区间，经济结构持续优化、新兴动能持续增强。基于“动能向新、结构向优”的现状，政策方面并未推出强刺激方案，核心表述为“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。
深圳股票投资配资财政政策明确提出加快财政支出和债券资金使用进度，三季度政府债有望迎来供给高峰。统计数据显示，1—7月，国债累计净发行33047亿元，发行进度为49.40%；地方债累计净发行44178亿元，发行进度为61.36%，其中新增专项债累计发行24079亿元，发行进度为54.7%。在明确要求加快进度的情况下，8—9月政府债发行预计放量。
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随着政府债的发行，货币政策呵护力度加大。7月，央行买断式逆回购净投放7000亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元。8月5日，央行开展了5000亿元3个月期买断式逆回购，当月到期3000亿元，净投放2000亿元，连续两个月加量续作，精准投放中长期流动性。央行通过长短工具搭配，全方位呵护资金面平稳运行，进而缓解政府债发行带来的流动性压力、稳定市场资金预期。
经济结构性分化
7月PMI数据回落成为长端国债收益率下行的催化剂。数据显示，当月，制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点，3月以来首次落入收缩区间，终结了连续4个月的扩张态势，且回落幅度大于历年7月季节性均值。
7月PMI数据并非全面回落，而是结构性分化，契合了7月中共中央政治局会议“动能向新、结构向优”的判断。其一，新兴产业韧性十足，高技术制造业、装备制造业PMI位于扩张区间，人工智能、高端制造相关产业链订单、生产保持景气。新兴产业持续承接经济增长动能，成为经济稳定的基本盘；其二，传统内需产业链表现较弱；其三，内外需继续分化。
后市预测
整体来看，在加快财政支出和债券资金使用进度的要求下，政府债供给将迎来高峰，阶段性加大市场承接压力，但央行呵护下资金面大幅收紧的风险较小。7月PMI数据表明，内需有待进一步释放、经济结构性分化，经济基本面利多债市。不过，降息预期降温，当前资金利率整体保持平稳配资融资配资，限制了国债收益率的下行空间。后续国债收益率能否突破下行，取决于央行货币政策信号、资金利率走势。
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